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来源：@证券市场红周刊微博

文丨黄嘉诚

美国最新宣布降息，市场上面也出现一些波动，但这些波动更多都在预期以内。过去2年~3年间经历了一个快速的加息周期，直到现在看到市场开始有些变化，这些变化也会对整个市场的后续走向带来影响。

经济软着陆概率较大

现在把整个全球经济分为4个领域，4个领域都有各自的走向。

首先，过去几个月日本的股票市场非常热。与此同时，也看到日本央行过去几个月的一些措施，尤其是在汇率方面，投资氛围出现了一些转向，即很多以前投机性的资产已经到日本市场去借入日元，去世界不同的市场进行投资。大量的套利交易，使得从疫情后直到目前，日本经济处于一个有机会持续增长的状态。

第二方面，关于中国市场。过去两年有一些资金流出的现象，但这也并不代表长远的状态。未来主要取决于中国经济的增长情况。

第三方面，关于美国市场，美国需要降息，降息需要以美国经济数据作为支撑。当前，美国已走到经济周期的中后期且需要开启降息的阶段，经济增长的强度和通胀转软也让美联储认为现在开始降息的时间是合适的。

最后，是印度市场，过去一年左右的时间里，很多资金开始进入印度资本市场，包括印度的股票、债券市场。

以这4个方面为出发点，分析主导未来整个全球经济的趋势和基础。这里以衰退、软着陆、不着陆为不同情景，进一步分析美联储的货币政策以及概率。

美联储担心出现的衰退情景，预期有30%的概率。即美联储激进降息，经济增长大幅放缓，失业率飙升；在这个情景下，整个收益率曲线的利率大幅下降。长久期主权债券表现出色。新兴市场和亚洲信贷市场中，各个地区的信贷息差扩阔，新兴市场整体资产遭遇资金外流压力。高收益表现落后于投资级别。新兴市场表现落后于发达市场。考虑到基本面更佳和本地支持更有力， 亚洲信贷很大可能表现出色。

关于不着陆的情景，即美联储很谨慎的降息，比市场目前预期幅度小，经济持续增长，没有大幅放缓或收缩，通胀居高不下。认为这个概率相对较小，有15%的可能性。在这个情景下，利率在更长时间内维持在高位，随着市场重估降息预期和通胀预期，长期利率可能再次上升。新兴市场和亚洲信贷市场中，信贷息差很可能将处于相对紧缩水平，尽管进一步收紧的空间已经有限。新兴市场信贷将会持续表现出色。

对于软着陆的基本情景，认为有55%的概率，即美联储在2024年降息三次，在2025年的每次会议均会降息一次，直至中性利率达到 3.0%-3.25%。在这个情景下，随着收益率曲线变陡，利率逐渐下降。随着利率走低，特别是鉴于整个新兴市场和亚洲信贷的息差水平早已相对紧缩，信贷息差很大可能扩阔。供给侧将是亚洲信贷表现的主要决定性因素。

亚洲市场是未来全球经济增长重要窗口

亚洲市场是未来支持整个全球经济增长的重要窗口。比如中国经济正在转型，在东南亚，菲律宾、印尼经济也是处于一个非常强劲的状态，菲律宾8月份已经开启降息，印尼也下调了25个基点。

中国的方向跟其他国家并不相同，因为中国经济在转型的过程中，中国是以消费为主导模式带动 GDP增长，另外，很多企业正在走出海外。

现在港股的定价偏低，A股的估值也很具有吸引力。这些都可以让很多投资者会继续关注这个市场。

未来6个月~12个月，比较看好固定收益资产，这是一个比较明确的趋势，因为美联储也提到今年还会继续降息，预期未来还有50基点~75基点的空间，长远来看，利率能够给到的正回报非常有吸引力。

从整个趋势来看，在利率下行阶段，美元指数会走弱，美元指数走弱，新兴市场汇率会走强。未来，预计还会看到个别央行会往下调利率，除了日本可能是会走向相反的货币政策方向。

整个亚洲主要债券市场在这个降息周期受到的影响偏正面。菲律宾、印度、印尼等，这些国家的短端利率和长端利率的绝对回报会比较强势。

中国已经进入了一段时间的宽松周期，现在美国开启了降息，如果美国今年要降100基点~125基点，这将有望打开中国降息的空间。通过降息让人民币保持一定的吸引力，但美国降息的节奏可能相对更快，即人民币的汇率对于美元会走强，整个趋势会比较明显。

（作者系景顺董事总经理、亚太区固定收益主管。文中观点仅代表作者个人，不代表本刊立场。文中提及个股仅作分析股票交易 平台，不作投资建议。）

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