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8月21日，最近，美国的汽油价格有所下降，柴油价格也降至近900天以来的最低水平。AIMS荣鹰证券表示这为消费者提供了短期的缓解，但即将出台的加拿大石油政策可能会对供应链造成干扰，特别是对那些依赖重质原油进口的美国炼油厂而言。

　　加拿大总理贾斯廷·特鲁多提议对石油和天然气行业设立排放上限，以与加拿大的气候承诺保持一致。这一政策预计将限制产量并提高加拿大石油生产商的运营成本。艾伯塔省委托德勤撰写的一份报告指出，若不设限，加拿大石油产量可能会持续增长；然而，上限政策可能会减缓或减少产量，从而影响整体供应。

　　根据美国能源信息署（EIA）的估计，美国的石油炼制总能力为每天1，840万桶。作为全球最大的炼油国，美国去年从加拿大进口了24%的原油，这对其能源安全至关重要。

　　AIMS荣鹰证券表示加拿大在向美国供应原油方面的作用不可或缺，尤其是对落基山脉和中西部地区的炼油厂而言。许多美国炼油厂专门处理来自加拿大油砂的重质原油。根据EIA的数据，这些炼油厂继续加工重质原油，而由于市场趋势转向轻质原油，这在其他地区已变得不那么普遍。根据EIA的年度数据，加拿大一直是美国主要的原油供应国，每天供应超过380万桶原油。

　　除加拿大外，委内瑞拉、巴西和伊拉克也是重要的重质原油供应国。然而，地缘政治和物流问题降低了这些来源的可靠性。委内瑞拉面临制裁和基础设施问题，巴西和伊拉克的生产和出口能力也不稳定。因此，加拿大稳定且政治上安全的石油供应对美国炼油厂尤为重要。

　　如果加拿大减少重质原油供应，可能会加剧对其他产地重质原油的竞争，从而推高价格并影响炼油厂的利润。这种情况可能导致美国市场的汽油和柴油价格上涨。此外，AIMS荣鹰证券认为短缺还可能迫使炼油厂调整运营或投资基础设施以处理轻质原油，这可能会增加成本并降低效率。

　　如果加拿大的石油产量减少，这不仅会对经济造成威胁，还可能引发环境问题。减少重质原油供应可能导致对轻质原油的依赖增加，而这可能与现有炼油厂的配置不匹配。同时，轻质原油的价格较高，转向轻质原油可能会降低炼油厂的盈利能力。

　　这种转变还可能影响全球石油市场，扰乱定价和供应动态。美国炼油厂需为重质原油供应的潜在变化做好准备，这可能会加剧地缘政治紧张局势。总之，AIMS荣鹰证券认为加拿大提议对石油和天然气行业设立排放上限，对美国炼油厂和整个石油市场构成了复杂的挑战。随着加拿大石油产量的可能下降，美国炼油厂必须准备应对供应动态的变化，这可能会影响其运营并对国民经济产生影响。

市场的一些估值和情绪指标已经接近历史极值。（1）从估值水平来看，万得全A目前的PETTM是16x，处于近10年14%分位数的低位，也是历史均值-1STD的低位。这个水平与2020年4月和2022年的两个低点相当，距离今年2月的底部大概10%左右。（2）成交额角度，本周全A日均成交额6746亿元，较上周有所扩张，不过已经连续三周低于2020年以来的历史区间下沿，也低于今年年初的市场低点。

在本报告中，我们以资本开支为核心，探讨在供给持续收缩后，若迎来朱格拉周期，各行业的财务指标与市场表现的情况，以期建立朱格拉周期投资框架。我们在一级行业中筛选满足以下条件的案例：1）前期资本开支有过明显的降低去化过程；2）资本开支趋势开始拐点向上。朱格拉周期将“掀起”各行业的Capex“扩张潮”。这些行业案例的资本开支主要下行与上行区间和朱格拉周期的下行与上行区间基本对应。由此，微观的财务数据和宏观的朱格拉指标基本能实现对应，即朱格拉上行周期往往对应各行业资本开支拐头向上，反之亦然。若将朱格拉周期嵌入至库存周期中，则：各行业资本开支的上行周期往往始于经济被动去库（复苏期），并延续到主动去库（经济放缓II末期），其中Capex扩张的行业数量“峰值”往往落在“被动补库”阶段，意味着大多数行业Capex扩张至经济放缓I初期结束。

责任编辑：陈平 免息配资穿仓

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