（来源：渐近投研）专业的股指配资
最近市场表现还不错，悲观时期被忽略的众多有利因素逐步浮出水面，驱动市场继续前进。但还是那句话，不管悲观还是乐观，都只是主观的情绪，我们真正要做的是客观，过滤掉市场的一切主观噪音，回归最根本的客观规律。
正如我们近两次季度策略会所讲，之前的过度悲观完全是错误的，中周期来看2024年基本就是底部，而我们现在已经走在牛市的路上。股票市场中期向好是大概率事件，而且潜在的上涨空间还很大，尤其是很多科技类板块可能会创出历史新高（不少龙头已经实现这一目标）。
但是，牛市从酝酿到主升、从估值修复到业绩共振是需要时间的。像2014-15年那种火急火燎的牛市是个案，即便出现也一定是暴涨暴跌、转瞬即逝，很难把握。所以，如果因为近期的一些利好消息和研报讲的故事就认为牛市主升浪来了，似乎也有点操之过急了。
核心原因在于市场短期依然面临不少现实因素的掣肘。今天我们就讲讲除了之前讲的中期有利因素之外，短期市场还有哪些制约因素不容忽视，这些因素虽然不会改变牛市的大方向，但会制约市场走牛的速度。
第一个不利因素：房地产短期依然没有完全稳住，强力复苏更是谈不上。
房地产虽然不是未来中国经济的核心，但依然是当下影响经济周期的最重要的变量。房地产不复苏，宏观经济周期就很难有实质性的改善。一般来说，房地产的复苏分为几个阶段：政策宽松→信贷筑底→销售筑底（核心城市领先非核心城市）→开工筑底→全面复苏，整个过程下来少说需要2-3年的时间。
从最新的数据来看，我们刚看到房贷和核心城市销售的阶段性筑底，非核心城市的销售依然疲弱，整体销售底部仍需确认，而新开工还在持续下降。
信贷方面，居民中长期贷款近1年的滚动值在去年9月跌破2万亿，创出2013年以来新低，过去几个月有所好转，新增有所增加，提前还贷有所缓解，但也仅小幅回升到2.1万亿左右。不难看出，居民身上的担子依然很重，加杠杆难上加难，能稳住已经实属不易。
销售方面，30大中城市销售面积在去年10月底创出本轮周期最低值，随后略有回升，目前大概环比回升4%，相当于2021年峰值的34%。其中主要复苏动力来自一线城市，环比回升12%，相当于峰值的55%，二三线只回升3%左右，相当于峰值的30%左右。在一线的支撑下，全国的商品房销售面积艰难企稳，去年10月创出9.71亿平米的周期低点后微弱回升，截至去年底大概9.74亿平米，2025年1-2月的数据还没出，底部还需确认。
开工方面，复苏进程更是明显滞后，持续近4年的下滑趋势还在继续。截至去年底，全国房地产新开工面积近1年滚动值已从2021年峰值的23.2亿平米下降到7.39亿平米。这个水平虽然已经超调，但短期来看销售还不够强，库存还太高，全面复苏难上加难。
综合目前的数据情况来看，虽然政策力度超出以往，但整个楼市比以往的底部更弱，2025年基本不可能看到全面复苏。房地产的疲弱不仅会直接影响庞大的地产产业链，还会通过土地财政拖累政府扩张支出的进程。
第二个不利因素：政策宽松的决心毋庸置疑，但政策效果完全显现需要时间。
首先，经济自身的顺周期下行力量还没完全反转，会损耗掉一部分逆周期政策的效果。比如，政府债券融资和很多国企的融资虽然在逆周期扩张，但房地产背后的居民贷款以及民企融资仍有顺周期收缩压力；又比如，虽然政府的一般财政（第一本账）在通过赤字国债和特别国债扩张，2024年底支出增速回升到3.7%，但政府性基金（第二本账）仍受到土地出让金下滑的显著影响，2024年底支出增速下滑到0.1%，所以合起来广义财政支出仅增长2.7%。
其次，很多政策只是提供引子，最终发挥作用还要靠市场配合，这也需要慢慢激活。比如，央行首期的3000亿股票回购再贷款只是给一个贷款额度，并不是马上形成3000亿增量资金，最终落地还要靠上市公司积极去申请。从去年9月到今年2月，一共有340多家上市公司申请，落地规模不到700亿。
最后，任何的刺激政策都是一把双刃剑，执行过程中不得不控制节奏，最大限度控制其副作用。比如，央行印钞不是一件难事，理论上想印多少印多少，但现实中完全不是这样，因为放水虽然能刺激需求，但也可能会引发潜在的通胀和金融风险。就像去年央行为了支持政府财政扩张首次在公开市场买入国债，但这让本就处于牛市的国债市场更加火爆，大量机构资金疯狂涌入债市，债市泡沫化风险陡增。央行多次严厉警告无果，最终不得不在今年暂缓买入国债。
第三个不利因素：海外经济和政治环境短期仍有变数，外部压力不会完全消除。
从经济角度看，美联储的降息周期不会太快，中美利差倒挂仍在继续，人民币汇率从震荡到升值需要时间。市场最早对2024年美联储降息预期较高，最初预计3月开始降息，全年降息6次、150个BP，但事实上从9月才开始降，全年只降了3次、100个BP。主要原因就是美国经济并没有想象中差，而通胀下行也遇到了相当大的阻力……
END
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